期货历史故事经典案例-第10章
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良性运作，皆得益于市场投资者群体结构的合理。
天胶翻云覆雨 证监会誓言查处操纵RU0304
天胶期货价格异常震荡，业内普遍将矛头指向大户的恶性炒作和交易所监管不当，对此上期所保持沉默；证监会再次召集上海、郑州、大连期交所，要求加强对风险的防范与化解 跌停板，跌停板，又是一个跌停板。上海期货交易所（下称“上期所”）天然橡胶（下称“天胶”）期货价格自今年４月４日开始，便以高台跳水般的姿势滑落。一时间，关于天胶期货的各种传闻沸沸扬扬。 此前，天胶期货价格曾一路狂飚猛进。以６月合约为例，价格自２００２年１０月的每吨９０８５元启动，至今年４月３日达到每吨１６１９５元，涨幅高达７８％。之后，价格又急转直下，至４月１５日收盘时，６月合约已跌至每吨１１９１０元——仅仅７个交易日跌幅达２７％。而本周三（４月１６日），在买盘推动下，各主力合约除５月合约收盘均告涨停。 天胶期货如此巨幅震荡，已经引起中国证监会警觉。《财经时报》获悉，４月９日，证监会有关官员已飞赴上海，就天胶期货价格波动异常召开紧急会议；之后，４月１４日，证监会再次召集上海、郑州、大连三家期货交易所，要求各交易所加强对风险的防范与化解。证监会明确表示，将对操纵市场和其他不诚信行为坚决查处。
多头利用制度缺陷？
天胶期货价格的异常震荡，令期货业内普遍将矛头指向大户的恶性炒作和交易所的监管不当。对此，上期所几乎一直保持沉默，有关人员表示，交易所是按有关规则办事的。
２００２年１２月２７日，上期所公布了修改后的《上海期货交易所风险控制管理办法》（下称《办法》）有关条款。其中第十三条规定，当某期货合约在某一交易日（该交易日记为Ｄ１交易日，接下的交易日分别记为Ｄ２、Ｄ３、Ｄ４交易日）出现涨跌停板单边无连续报价（亦称“单边市”）时，则Ｄ１交易日结算时天胶期货合约的交易保证金比例由原５％提高到７％；Ｄ２交易日天胶期货合约的涨跌停板限制由３％增加到６％。 此外，修改后的条款中还指出，主力合约价格出现连续三个跌停板后，上期所可采取协议平仓方式；在交易所认为必要时，有权在Ｄ４交易日根据市场情况，决定并公告是否采取单边或双边、同比例或不同比例、部分会员或全部会员提高交易保证金、调整涨跌停板、限制部分或全部会员出金等措施，以化解市场风险。
实际上，今年４月９日天胶期货连续三天出现跌停后，上期所正是基于上述的一些规则，宣布将主力合约涨跌停板扩到１０％，保证金分别提高至２０％和１０％。
深圳实达期货的吕海柱对此认为，《办法》中的有关规定“前后矛盾”，不够一致。他举例，天胶期货价格连续三个跌停板后，上期所并未采取协议平仓方式，而是于４月９日发出通知，将主力合约的涨跌停板扩到１０％，保证金分别提高至２０％和1０％。
有人算了这样一笔账：天胶期货第一个跌停限制是３％，第二、第三个跌停限制为６％，４月１０日跌停板扩大到１０％后，仅仅５个交易日，天胶期货价格便可累计下跌２５％。由于此前收取的保证金多仅为５％～７％，这种不对称的比例致使价格剧烈演变后，一些客户会迅速爆仓，而这种爆仓的后果也将波及到期货经纪公司。
“天胶期货价格启动不久，《办法》便随之进行修改，这难道仅仅是一种巧合？”一位不愿透露姓名的业内人士言语中暗带指责，“前期多头对价格操纵，正是利用此项规定，有条不紊地使空方在保证金增加的情况下，被迫斩仓出局。而多方之后以连续三个跌停板方式的暴跌，更是钻了有关规定的空子。不完善的制度是导致问题出现的主要原因。”
反思监管
中国国际期货经纪公司的研究发展专员李磊表示，天胶期货价格剧烈动荡，不能只看表面的价格波动。期货市场的健康发展离不开完善的监管。他说：“例如，目前的持仓报告制度是按席位申报，难以监管到具体大户，而一些大户通常会采取分设账户的方式逃避监管。一些监管制度形同虚设，便无法及时发现持仓过于集中所带来的潜在风险。”
李磊表示，机构投资者或大户是市场中不可缺少的力量，但他们本身也应充分认识到期货交易的风险。在美国的期货市场，当机构持有单边仓位过多时，一般会通过期权做反向保护，以此减少持仓的风险。而目前中国的期市还没有类似的机制来解决巨量持仓的风险。这使得一旦某家机构孤注一掷，就会给整个市场带来不稳定因素，甚至危及市场的生存。
“期货市场不能脱离现货市场而存在。具体到天胶市场，由于目前天然橡胶的进口采取配额制度，而配额受政府控制，不可避免地存在价格传导信号的延迟；也就是说，现货市场价格的上涨反映供需紧张，应该通过增加供应或提高价格来达到供需平衡。但进口配额不能随时增加，因此无法形成通过进口增加来提高供应，从而避免价格过度上扬的机制。”
李磊分析说：“现货市场自身的非市场化表现，会在一定程度上引起某个时间段内期货价格与现货市场价格和国际市场价格的脱节。”
《财经时报》就天胶期货价格暴涨暴跌一事采访中国证监会有关负责人时，这位人士表示：“对于天胶的风波，大家应该认真总结经验教训。目前中国的期货市场在逐步走向理性，但因期货市场建立的基础——现货市场尚不够完善，交易所控制、管理风险的经验还是不够成熟。因此，对于出现的问题，应该客观看待。”
胶价“悬棺”的形成
一、市场参与者分析：
1、胶商2、机构3、散户投机者4、用胶企业
二、利益集团分析： 1、胶商（希望多可抬高天胶现价） 2、用胶企业（希望空可打低现价） 这两大利益集团各有各的机构、散户追随者。只有在双方力量均衡时才体现天胶真正的价值。
三、多空心理分析：
首先分清两个利益集团的构成；并且要清楚认识这波天胶行情的操作特点是以主多*空操作。这正迎和了胶商的心理，参与多头的胶商比重之大（所以监管层有“部分期货品种的主力有以资金优势操纵市场…”的言论），各位网友可想而知！
胶市经过九天的长阴打压，空头气氛弥漫，加之美伊战争的明朗、国际原油市场的相对稳定、以及美国、日本经济复苏未见端倪、外汇市场上欧元的大幅（4月23日1欧元：1。0958美元）上涨给市场人事的心理扪上浓重的阴影、还有近期的“非典”现象的负面影响，这些因素都将影响和制约着市场的需求。
其次，天胶多头（胶商）从*空行情到快速下跌过程中没有思想准备，无法做出快速反应，胶商心理已变的脆弱，囤积的现货与期市大量的仓单不能不说是完全击跨参与天胶期货（多头）的现货商的心理防线，一有风吹草动，必然造成恐慌。部分现、期仓位重的贸易商在下跌过程中无法顺利逃脱（Ru0307在4月9日的行情中，无量跌停，封死多单成本价位的顺利出逃，给市场多头的致命的打击不言而喻的。虽有启稳迹象但依然表现的非常脆弱（从Ru0307的K线中可以看出4月17至18日表象强劲的反弹触击至10日均线，便无功而反）。近月品种的下跌过程中更显弱市特征，更显示多方接仓的尴尬。加之国际胶价和国内胶价的巨额差价，使得多方处于进退两难的地步，现货市场有价无市，在4月22日有所改观，但人为因素不能排除。为什么说是进退两难呢（即前几日帖子里点明的《尴尬》）？通俗些说：期价涨进口商可以以较高的现价兑取境内外价差利润，加之国内用胶企业是有胶买不到（都在期货交割仓库内），外贸部会相应增加配额给下游企业，加大国内的供给，给现货商带来巨大的压力（屯货的风险突显）。期价的下跌给现货商（屯货的销售带来巨大的压力），巨额的帐面利润将化为乌有，期、现两市都将出现巨额亏损。再则，时间拖的越久，贸易商存货（实盘、虚盘）的销售压力就越大。
再次，分析空头的心理优势：1、产胶地的开割。2、商交所仓库的仓量。3、东南亚胶近在国门之外。4、主力多头的尴尬（不敢大量的接产区的现货）。5、时间优势（1个多月）。都给空方提供灵活的回旋余地。 最后，从各项K线指标上看，并无转好迹象，胶价仅触及10日均线就折返，并且21日30日60日120日仍处高位下行趋势；再则，在4月17日和18日曾三度试探12000高位，但都无功而返，尤其是4月18日0307开盘几分钟之内上摸12000快速下跌，尽显弱市特征。而且，4月9日一个无量跌停的价位是11250，与此价位相当接近仅差50点，表明此处下跌横盘处属于下跌间歇期，还有急跌的过程（但急跌又显主力的尴尬，这会影响现货的销售与价格）。K线中5日线与10日线形成金差的趋势以被破坏，反应了盘面主力的忧郁。在22日的日k线走势中趋势向好（但没有成型，即金叉），但在短期K线指标中却表示向弱（短期冲高后的回落趋势），而且胶价上12000无形加大周边市场胶价（1000美圆左右）的差距，刺激进口和引发橡胶走私，加大仓货（期、现）销售的压力。
四、监管层的无言仅仅是为了避免市场的暴涨暴跌，价格还是市场说了算，从处理强行平仓可以看出监管层的良苦用心，强平会再次引发暴跌行情，但胶价在监管层的心理定位是高的！（库存竞拍的处理可以看出，平抑胶价的用心）
五、期市的显著特点是：“零”和游戏，每笔交易就是一空一多和数为零。不象股市有个盘子（发行量、流通量），跌下去量还在，所以会在急跌过程涨上来的。期货就不同了如果是人为因素使交易品种远远脱离他的价值，一旦回落就无法回到原来哪虚拟的价格上去的，也就是我说的——“悬棺”，即：部分在高位未平仓的参与者的仓单高旋在空中，静等时间的折磨与交割期的临近，来决定最终的取舍。
六、主力介入的资金的初略估算：现货7万吨，虚盘90万吨，对于多头胶商都具有巨大的销售压力，经过一段时间的操作多头主力已有部分仓位清理完毕，但仍然有40…50％（保守估计）的仓量约50万吨，价值约55亿元（期、现价按11000元/吨计算），后市还有下跌空间，仓量、价位何时下降至一个较为合理的水平，胶价才可能止跌。目前按我个人估计合理价位应为8000—9000元/吨，如跌至此位，总仓位（期、现）将降至50万吨市值约35亿左右（粗略估计）。
七、多空性价比：在11000做多所承担的风险和收益不成正比。如果做多，他的空间又有多大呢？如果在11000做空，他的空间有多大呢？何况全球经济的复苏未见起色，中国的橡胶工业发展刚刚起步（国内需求，如：汽车消费是否走进千家万户，这也还要时间，你等的起吗？），还未走真正的向世界（说的是出口量）。
八、结束语 期胶的急跌也是市场的选择，是符合经济规律的，是价格合理的回归，是真正的价值发现！
7。8万吨、8亿多元沪胶巨量仓单谁来接
4月25日，上海期货交易所公布新一周天然橡胶库存，其中库存总量为78135吨，注册仓单数量为70515吨，较上周略有减少，但减少幅度甚微。巨量仓单就象悬在多头上方的达摩克利斯之剑，其给目前橡胶市场带来的压力可想而知。如果按照沪胶306合约当日的收盘价12035计算，70515吨天胶价值为8。48亿元，谁来最终接下大量实盘？巨量仓单最终怎样流出期货市场？成为目前市场关注的焦点。
巨量仓单从何而来
上海天然橡胶从2002年5月28日重新活跃以来，期货价格一直呈现稳步攀升的态势。在今年1月份以前，沪胶期货价格已经达到11000元/吨，但当时的仓单数量只有710吨，总库存也只有2610吨。2月7日，沪胶期货价格已经达到13000以上，沪胶仓单也只有2245吨，库存总量仍然没有突破1万吨的水平。由于沪胶价格前期的上涨几乎与当时国内现货市场价格同步，橡胶现货商抛空沪胶几乎无利可图，这也使沪胶交易有近半年时间在几乎没有仓单压力的背景之下�
