货币战争2:金权天下-第36章
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后来，联邦国民住房抵押贷款协会（FannieMae，房利美）也开始发行标准化的MBS债券。
应该说MBS是一个重大发明，如同金银货币的出现大大促进了商品交换一样，MBS也极大地方便了按揭债权交易。投资人可以方便地买卖标准化的债券，而银行则可迅速将长期的大额的难以流动的房地产按揭债权从自己的资产负债表上拿掉，吃到一定的利差之后，连风险带收益一并转让，然后套现去寻找下一个愿意贷款买房的人。
从金融业的角度看，这是个皆大欢喜的局面，银行解决了抵押贷款的流动性问题，同时投资人得到了更多的投资选择，买房的人更加容易得到贷款，卖房的人更加容易出手房产。
但是，方便是有代价的。当银行体统使用MBS债券方式迅速从被按揭贷款套牢30年的困境中被释放出来时（通常只有几个星期的时间），同时将全部风险转嫁给了社会。
这种风险中就包括了鲜为人知的通货膨胀问题。当买房人在银行签定借款合同时，银行将这个“债务借条”作为资产放在了它的资产负债表的资产项下，同时创造出同等数量的负债，注意银行的这个负债在经济意义上等同于货币。换句话说，银行在发放债务的同时，创造了货币，由于部分储备金制度允许银行系统创造出原本不存在的钱，所以这笔几十万的刚刚被银行“无中生有地创造出来”的新钱立刻被划到了房地产公司的账上。
在这个过程中，银行在部分储备金体系中，可以“合法地偷印假钱”。房地产公司就是第一个拿到“假钱”的人，这就是为什么房地产公司财富积累速度惊人的原因。
当房地产公司开始花这笔“假钱”时，全社会的整体物价上涨压力会在“假钱”换手过程中呈波浪式扩散。由于这种传导机制极为复杂，社会商品的供求变化又增加了多维变量空间，社会的货币心理反应还存在着相当程度的滞后效应，这些因素迭加在一起，就难怪凯恩斯会认为通货膨胀的真正源头“一百万人之中也不见得能有一人发现。”
从本质上看，银行系统由于部分储备金的放大作用，能以数倍的能力放大债务货币发行量。这种货币增发从根本上说必然大大超越实际经济增长的速度，这就是流动性过剩的真正根源。
这种银行货币的本质是银行出具的“收据”。在金本位时，这个“收据”对应着银行的黄金资产，而在纯粹的债务货币体系中，它只是对应着另外某人欠银行的等值债务。MBS从根本上说是大大提高了银行系统发行支票货币的效率，同时也就必然造就严重的货币供应过剩问题，这些过剩的货币如果不是涌进拥挤不堪的股市，就会继续吹大房地产的价格泡沫，更糟的是“泄露”到物质生产和商品消费的领域中造成怨声载道的物价上涨。
在MBS的启发下，一个更为大胆的想法被实践出来了，这就是资产抵押债券（ABS；AssetBackedSecurities）。
银行家们想，既然有未来固定本息收益做抵押的MBS能够红火，那推而广之，一切有未来现金流做抵押的资产都可以使用同样的思路进行证券化，这样的资产可以包括：信用卡应收账款，汽车贷款，学生贷款，商业贷款，汽车飞机厂房商铺租金收入，甚至是专利或图书版权的未来收入等等。
华尔街有句名言，如果有未来的现金流，就把它做成证券。
其实，金融创新的本质就是，只要能够透支的，都可以今天就变现。
ABS市场规模近年来迅速膨胀，从2000年到现在规模已经翻了一番，达到了9万亿美元的惊人规模。
这些ABS和MBS债券可以作为抵押向银行贷款，房利美和房地美所发行的MBS甚至可以作为银行的储备金，可以在美联储被“贴现”。如此规模的货币增发必然导致资产通货膨胀，或商品通货膨胀，甚至两者兼而有之
如果说通货膨胀意味着社会财富的悄悄转移，那么以银行为圆心，以贷款规模为半径，我们就不难发现谁动了人民的“奶酪”。
次级和ALTA按揭贷款：资产毒垃圾问题是银行家的胃口永远难以满足，当大部分普通人的房地产按揭贷款资源开发殆尽后，他们又将眼光盯上了原本不合格的人。这就是美国600万贫困或信誉不好的穷人和新移民。
美国的按揭贷款市场大致可以分为三个层次：优质贷款市场（PrimeMarket），“ALTA”贷款市场，和次级贷款市场（SubprimeMarket）。
优质贷款市场面向信用等级高（信用分数在660分以上），收入稳定可靠，债务负担合理的优良客户，这些人主要是选用最为传统的30年或15年固定利率按揭贷款。次级市场是指信用分数低于620分，收入证明缺失，负债较重的人。而“ALTA”贷款市场则是介于二者之间的庞大灰色地带，它既包括信用分数在620到660之间的主流阶层，又包括分数高于660的高信用度客户中的相当一部分人。
次级市场总规模大致在1万3000亿美元左右，其中有近半数的人没有固定收入的凭证，这些人的总贷款额在50006000亿美元之间。显然，这是一个高风险的市场，其回报率也较高，它的按揭贷款利率大约比基准利率高23％。
次级市场的贷款公司更加“拥有创新精神”，它们大胆推出各种新的贷款产品。比较有名的是：无本金贷款（InterestOnlyLoan），3年可调整利率贷款（ARM，AdjustableRateMortgage），5年可调整利率贷款，与7年可调整利率贷款，选择性可调整利率贷款（OptionARMs）等。这些贷款的共同特点就是，在还款的开头几年，每月按揭支付很低且固定，等到一定时间之后，还款压力徒增。
这些新产品深受追捧的主要原因有二：一是人们认为房地产会永远上涨，至少在他们认为的“合理”的时间段内会如此，只要他们能及时将房子出手，风险是“可控”的；二是想当然地认为房地产上涨的速度会快于利息负担的增加。
“ALTA”贷款的全称是“AlternativeA”贷款，它泛指那些信用记录不错或很好的人，但却缺少或完全没有固定收入、存款、资产等合法证明文件。
这类贷款被普遍认为比次级贷款更“安全”，而且利润可观，毕竟贷款人没有信用不好的“前科”，其利息普遍比优质贷款产品高1％到2％。
“ALTA”贷款果真比次级贷款更安全吗？事实并非如此。自2003年以来，“ALTA”贷款机构在火热的房地产泡沫中，为了追逐高额利润，丧失了起码的理性，许多贷款人根本没有正常的收入证明，只要自己报上一个数字就行，这些数字还往往被夸大，因此“ALTA”贷款被业内人士称为“骗子贷款”。
贷款机构还大力推出各种风险更高的贷款产品。如无本金贷款产品是以30年AmortizationSchedule分摊月供金额，但在第一年可提供1％到3％的超低利息，而且只付利息，不用还本金，然后从第二年开始按照利率市场进行利息浮动，一般还保证每年月供金额增加不超过上一年的7。5％。选择性可调整利率贷款则允许贷款人每月支付甚至低于正常利息的月供，差额部分自动计入贷款本金部分，这叫做“NegativeAmortization”。
因此，贷款人在每月还款之后，会欠银行更多的钱。这类贷款的利率在一定期限之后，也将随行就市。很多炒房地产短线的“信用优质”人士认定房价短期内只会上升，自己完全来得及出手套现，还有众多“信用一般”的人，用这类贷款去负担远超过自己实际支付能力的房屋。
大家都是抱着这样的想法，只要房价一直上涨，万一自己偿还债务的能力出了问题，可以立刻将房子卖掉归还贷款，还能赚上一笔，或者再次贷款（Refinance）取出增值部分的钱来应急和消费，即便利率上涨较快的情况下，还有每年还款增加不得超过7。5％的最后防线，因此是风险小，潜在回报高的投资，何乐而不为呢？
据统计，2006年美国房地产按揭贷款总额中有40％以上的贷款属于“ALTA”和次级贷款产品，总额超过4000亿美元，2005年比例甚至更高。
从2003年算起，“ALTA”和次级贷款这类高风险按揭贷款总额超过了2万亿美元。
目前，次级贷款超过60天的拖欠率已逾15％，正在快速扑向20％的历史最新记录，220万次级人士将被银行扫地出门。而“ALTA”的拖欠率在3。7％左右，但是其幅度在过去的14个月里翻了一番。
主流经济学家忽略了“ALTA”的危险是因为到现在为止，其拖欠率比起已经冒烟的次级贷款市场来还不太明显，但是其潜在的危险甚至比次级市场还要大。
原因是，“ALTA”的贷款协议中普遍“埋放”了两颗重磅定时炸弹，一旦按揭贷款利率市场持续走高，而房价持续下滑，将自动引发这个市场的内爆。
在前面提到的InterestOnly贷款中，当利率随行就市后，月供增加额不超过7。5％，这道最后防线让许多人有一种“虚幻”的安全感。但是这里面有两个例外，也是两个重磅炸弹，第一颗炸弹名叫“定时重新设置”（5year/10yearRecast）。每到5年或10年，“ALTA”贷款人的偿还金额将自动重新设置，贷款机构将按照新的贷款总额重算月供金额，贷款人将发现他们的月供金额大幅度增加了，这叫做“月供惊魂”（PaymentShock）。
由于NegativeAmortization的作用，很多人的贷款总债务在不断上升，他们唯一的希望是房地产价格不断上扬才能卖掉房子解套，否则将会失去房产或吐血甩卖。
第二颗炸弹就是“最高贷款限额”，人们固然可以暂时不去考虑几年以后的定时重设，但是“NegativeAmortization”中有一个限制，就是累积起来的欠债不得超过原始贷款总额的110％到125％，一旦触及这个限额，又是自动触发贷款重设。这是一个足以要人命的定时炸弹。
由于贪图低利率的诱惑和第一年还款压力较小的便宜，多数人选择了尽可能低的月供额。比如每月正常应付1000美元利息，你可以选择只付500美元，另外500美元的利息差额被自动计入贷款本金中，这种累积的速度会使贷款人在触到5年重设贷款炸弹之前，就会被“最高贷款限额”炸得尸骨无存。
既然这些贷款如此凶险，美联储就不出面管管？
格老确实是出面了，而且是两次。
第一次是2004年，格老觉得提供贷款的机构和买房的老百姓胆子太小，因为他们还不是特别喜欢高风险的可调整利率贷款产品（OptionARMs）。格老抱怨道：“如果贷款机构能提供比传统固定利率贷款产品更为灵活的选择，那美国民众将会收益非浅。对于那些能够并且愿意承受利率变动风险的消费者来说，传统的30年和15年固定利率贷款可能太昂贵了。”
于是投机者和普通买房者们果然胆子逐渐大了起来，情况也果然越来越离谱，房价也果然越来越疯狂。于是，17个月后，格老又出现在参议院听证会上，
这一次，他却皱着眉说：“美国消费者使用这些新的贷款方式（指OptionARM等）来负担他们原本无法承受的房贷负担，这是个糟糕的主意。”
人们可能永远无法真正理解格老的想法。
是啊，格老的话说得四面水滑，他是说如果美国老百姓有能力承受利率风险并能够驾驭这种风险，不妨使用高风险贷款。言下之意是如果没这本事，就别瞎凑热闹。
也许格老当真不知道美国老百姓的金融财商。
当前美国次级贷款CD；次级房贷和ALTA贷款这两类资产毒垃圾的总额为2万亿美元。这些资产毒垃圾必须从美国银行系统的资产账目表上剥离掉，否则后患无穷。
怎样剥离呢？就是通过我们前面说的资产证券化。本来以次级房贷为抵押品的MBS债券易生成但难脱手，因为美国大型投资机构如退休基金，保险基金，政府基金的投资必须符合一定的投资条件，即被投资品必须达到穆迪或标普的AAA评级。次级房贷MBS显然连最低投资等级BBB也不够，这样一来，许多大型投资机构就无法购买。
正是因为其高风险，所以其回报也比较高，华尔街的投资银行一眼就看中了资产毒垃圾的潜在高投资回报。于是投资银行开始介入这一高危的资产领域。
投资银行家们首先将“毒垃圾”级别的MBS债券按照可能出现拖欠的几率切割成不同的几块（Tranche），这就是所谓的CDO（CollateralizedDebtObligations）债务抵押凭证。
其中风险最低的叫“高级品CDO”（Seniortranche；大约占80％），投行们用精美礼品盒包装好，上扎金丝带。
风险中等的叫“中级品CDO”（Mezzanine；大约占10％），也被放到礼品盒里，然后扎上银丝带。
风险最高的叫“普通品CDO”（Equity；大约占10％），被放到有铜丝带的礼品盒里。
经过华尔街投资银行这样一番打
