碰撞-第4章
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…法里德·扎卡利亚
《新闻周刊》国际版主编
本书是一部论述全球经济和金融制度、结构和行为之演变的罕见力作…阐明了我们何以达到现在所处之地，此后若干年又走向何处，既为政策制定者也为投资专业人士提供了全面建议。若要将你的知识和智慧拓宽拓深，这是一本非读不可的书。
…保罗·麦卡利
太平洋投资管理公司执行董事
穆罕默德·埃尔埃利安画出一幅路线图，帮助我们理解、跨越和询问正使得今日金融市场发生变革的难以置信的根本性变化。
…肯·格里芬
堡垒投资集团首席执行官、创始人
埃尔埃利安是行动家和思想家，又是理解稀有事件风险的人。我20年里在市场上从未见过谁像他那样将这些集于一身。读一读这本书吧。
…纳西姆·尼古拉斯·塔勒布
《黑天鹅》作者
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碰撞 前言（1）
谨以此书
纪念我的父亲
献给我的母亲和女儿
本书阐述正在改变全球经济的动态因素。对投资者而言，理解这些因素至关重要，不过，这些因素看起来显得难以充分辨识和完全理解。这些因素既涉及成熟经济体金融市场发生的变化，也涉及新兴经济体金融市场发生的变化，这些变化将会凸显崭新的投资机会，但机会又裹藏于纷繁复杂且与以往不同的各种风险状况之中。
我希望与你分享关于我称之为全球经济“新目的地”的分析和见解。在此过程中，我还将探讨旅程沿途的路面隆起之处，引人误入歧途的临时支路，以及随各经济体自身发生巨变和整个世界从一时期的动荡和混乱之中走出时我们会遇到的剧烈
起伏。
长期变化，即分析师所谓“secular transforma…tions”，具有内在挑战性。长期变化必然带来经济权能的重大重组，也会带来需慎重对待的切换因素，这些因素决定着经济增长、财富变化、通货膨胀和投资收益。新出现且有影响力的市场参与者和工具起初很难加以分析。从更一般的意义上说，长期变化进程会触发昨日世界与明日世界之间的冲突…在触发冲突的过程中会制造大量噪音。
随着我们走向这一新目的地，现有的基础设施和系统将会感受压力，这也包括政府，政府现在不得不利用不完全信息和过时工具，探讨如何应对困难的政策挑战，并为之付出行动。个人和机构投资者必须对自身行为和态度做出调整，以适应关于实际且已观察到的权利新观念。以往在全球运动场居于支配地位的选手现在必须面对现实，接受数年前尚根本不被视为需认真对待的竞争对手施加的影响。与此同时，这些突然间拥有影响力的选手也必须应对好成功带来的挑战。
本书将帮助投资者跨越全球经济的巨变…全球经济发生巨变这一现象将严重影响投资策略的效力和风险管理方法的效果。本书将详细说明一份投资者行动计划的构成要素，并特别指出哪些因素可能导致代价高昂的市场事故。本书将给出理由以说明，投资者在跨越这一巨变时，也必须考虑国家层面和国际层面（或称为“多边”）政策制定者的行动。
我很荣幸，职业生涯不但让我接触到了投资问题，也接触到了政策问题；我逐渐认识到，在全球经济变化时代，不阐明投资者和政策制定者理应如何反应以及将会如何反应，要探讨投资策略是不可能做到的事情。无论你身处哪个群体，为成功而付出努力，都需要理解其他人理应如何作为，以及很可能如何作为。
我希望，想保持强劲投资表现并减少突然遭遇重大损失风险的投资者，将会发现对于理解全球新概貌的背景、前景和内涵，本书提供的见解和思考框架能有所助益。
本书涵盖以下话题。
紧跟引言之后，第1章详述近年来在经济和金融概貌中居于突出地位的一些异象、谜题和疑团。从最根本的层面上看，这些异象、谜题和疑团发出了长期巨变在持续发展之中的信号。
第2章以例证说明，尽管投资者理解变化中的全球概貌越来越困难，却一直在承担不可忽略的重大风险，而且他们承担风险的方式并非总是出自拥有所需成熟度的传统监管机构的管辖范围。正因如此，从2007年夏季开始，一场意义深远的动荡撞击了金融系统的神经中枢。结果便出现一系列重大机构损失，而机构损失又加剧了全球信用紧缩的风险，并在全世界引发了紧急政策应对。txt电子书分享平台
碰撞 前言（2）
以这些新出现的情况为背景，第3章从更一般的意义上探讨，投资者为何不免要颇费时日才能理解持续发展的结构性变化。为了探讨如何区分噪音与信号，本章呈现从传统经济学和金融学、行为科学以及神经科学引入的分析工具。这些工具有助于解释市场非一致现象背后的原因，并有助于理解这些非一致现象随着时间推移如何以及为何逐渐自行解决。
由此导入第4章对全球金融系统新长期目的地的讨论。第4章说明4个变量…经济增长、对外贸易、价格形成和资本流动…背后的驱动因素发生的实际和预期变化，这些变化可以说会对市场参与者采取的所有方法的健全稳固性产生冲击。这些变化的结果绝不亚于一场稳态转换，在这一转换中，全球化和一体化下一阶段具有如下特征：全球经济增长的引擎更趋多样化、全球贸易失衡和收支失衡会减少、更为显着的通胀压力会回头、全世界可投资资金的配置会更具多样性。
只有能够踏过旅途抵达目的地，讨论目的地才会切题。因此，第5章分析前方道路，包括可能遇到的路面凹坑。本章详述市场事故风险…也就是投资者和中介机构一方不可持续行为造成的混乱…所引致的非线性驱动因素。本章亦考察国家政府和国际组织一方潜在的政策错误对市场事故造成的加剧影响。
接下来的三章阐述，市场参与者应如何给自己定位，以便从旅途有利的一面获得益处，并管理好不利的一面。就作为整体的全球系统而言，挑战在于动态平衡会发生倾斜…从工业国家（尤其是美国）大量结构性失衡和金融失衡转向与新兴经济体作为全球增长和资本流动重要决定因素相关联的基本稳定状态。
这一挑战有两个截然不同的组成部分，投资者需对之加以理解，同时需要始终如一地根据自身专门技能的水平对之加以充分利用。第一个组成部分是制定并实施与前瞻性（而非历史性）长期现实相一致的资产配置计划。用技术术语来说，就是聚焦于适当明确全球结果分布的腹部。第二个组成部分涉及如何管理分布的尾部，尤其偏重于如何保护资产组合，使其免遭通往新长期目的地之旅途变化莫测的影响。
为实现上述目的，在第6章开篇便分析出色的长期投资业绩的主要驱动因素，同时聚焦于探讨资产配置和有效实施的载体与工具。既然投资者只有在充分理解政策环境的情况下才能做到出类拔萃，第7章便聚焦于对国家政策的展望。这一章特别指出，需要对传统政策方法进行变更，使其对投资者适应长期新旅途产生支持作用。本章还为多边机构提供一份行动计划，多边机构在增强国家行动的国际一致性方面可以发挥重要作用，而其当前的系统配置并不正确。
第8章从考察风险的角度进行补充分析。通过详解国际金融系统中风险缓解的非对称性质，重点阐述长期投资者为正确跨越旅途可以采用的风险控制方法。本书的结论部分包含于最后一章。
我撰写本书时尽量考虑多种选择。对于目标受众和分析方法，我举棋不定。我应该主要针对投资者，还是针对政策圈和研究界的同仁？分析工具都行得通吗？我应该只依赖一种方法，还是加进更多的方法？
对这些问题经过一番认真思考之后，我决定采用兼收并蓄的方法，尽管我这样做会冒着落得个“糊涂的中间人”（muddled middle）的风险。具体说来，我既对投资者又对国家和国际政策制定者发表我的见解和分析。我采用多学科综合分析的方法，将传统分析工具与较新的分析工具结合在一起。在此过程中，我把分析性探讨与过去和当今情况包括我的亲身经历联系起来。。 最好的txt下载网
碰撞 前言（3）
做这样一些选择在很大程度上是受我的职业生涯影响，我相信我的职业生涯因我跨越了研究、政策制定和投资活动的多个边界而得以丰富。做这样一些选择也反映了我在剑桥大学读本科期间所经历的智识上的激励，经济学的传统理论方法（新古典学派）在剑桥大学与其他理论方法（诸如凯恩斯、新理查德和*等理论方法）极其成功地结合在一起教授给学生。什锦般的多种理论方法有助于锤炼本科生的头脑，让其学会思考。这种混合传授的方式作为一个例证也极好地说明，带着明显承认每种方法既有优点又有局限的意识，从不同角度观察问题，该有多么重要。
说了这么多合乎本书需要的想法，那么可行性究竟如何？其他人…过去和现在…所做的贡献使我更能便利地从不同方法中汲取一些真知灼见。而且，每当我引擎熄火，我会从最近出版的一些书籍中得到鼓励…这些书有《魔鬼经济学》（Freakonomics）1 、纳西姆·尼古拉斯·塔勒布的两本书2 、彼得·伯恩斯坦的《投资新革命》（Capital Ideas Evolving）3 、理查德·彼得森的《投资者头脑中究竟在想什么》（Inside the Investor誷 Brain）4 等。这些书籍表明，利用不同学科之间的协同作用确实会带来
优势。
最后，在选择使用博采众长的分析方法时，我也受到约翰·梅纳德·凯恩斯更具一般意义的见解的启发，他或许是有史以来最有影响力的经济学家（当然也是我最喜爱的经济学家）。凯恩斯提醒我，经济学“是一种方法，而不是一种教条，是一种思想工具，一种帮助其拥有者得出正确结论的思考工具”。5 正因如此，经济学可以而且确实得益于与其他学科的适当互动。再者，这种相互作用作为明智的核查与制衡，可以避免单个分析工具或方法遭受过于简化的假设条件或不完全应用劫持的风险。
我希望，读者会发现本书兼收并蓄的性质有助于理解一个持续发展的全球现象，而这一现象会在如此多的方面对如此多的人产生重大影响。的确，可能也没有其他选择，好让我们理解这一正在显现的经济新时代。这种稳态转换的复杂性如此之巨，也使得我们有充分理由从最可应用的学科中借鉴最为恰当的分析工具。
我于2008年1月完成本书的撰写。自此之后，全球经济出现了一系列先前难以想象的新情况，包括美国偶像级投资银行贝尔斯登（Bear Stearns）的消亡，以及美国有关当局忙乱地为抑制金融市场动荡造成损害所做的政策尝试。这些新情况与本书中的分析完全一致。的确，书中的分析预测到了这类市场动荡，对于希望最终站在全球重大变化有利一面、不想沦为伴随这些变化而来的动荡之牺牲品的人，这一预测使分析结果显得更加重要了。 电子书 分享网站
碰撞 第一部分（1）
我在引子中指出，最近几年来出现了一些经济和金融问题，这些问题不能通过使用现有模型、思维定式或以前的经验加以解释。结果，这些问题便被冠以“异象”、“谜题”、“疑团”之名，市场上很多人不屑于思考这些问题，将之视为“噪音”，并因此视之为丝毫不包含有意义的信息。但是，这些问题实际上是一些信号，说明根本性转变或巨变正在发生，事实已证明这些巨变极其重要…其重要性尤其在2007年开始的动摇国际金融系统基础的危机中得到了体现。这些信号现在对投资者来说仍然意义重大，未来也将继续如此。
或许，对于异常现象和非一致现象最为着名的反应，包含于美联储时任主席艾伦·格林斯潘递交给参议院的半年货币政策报告。在这份2005年2月的报告中，他指出“就目前而言，世界债券市场总体上出人意料的表现仍然是一个谜题”。我现在还记得，格林斯潘使用“谜题”（conundrum）一词时，太平洋投资管理公司交易厅里的反应。很多人感慨不已，一个身为当今最受尊敬的博览群书的深具影响力的政策制定者，何以对诸如美国利率曲线，即“收益率曲线”（yield cruve）形态之类如此基本的东西给不出一个解释。
格林斯潘远非唯一给不出解释的人。2005年晚些时候，《经济学家》杂志刊登一篇封面文章，讲述令人困惑
