巴菲特投资10堂课-第8章
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巴菲特在2007年2月28日写给全体股东的一封信中说，伯克希尔公司2006年净值增加169亿美元，A股和B股的净值都比上年增长。2006年末，伯克希尔公司总资产2484亿美元，仍然保持世界上资产规模最大的公司。现任管理层接手以来的42年间，公司股票每股净值由19美元增长到目前的70281美元，年平均复合增长率为。
这个巨大的经济体拥有73个实体，万名员工，年营业收入近1000亿美元。其中，最大的实体仍然是政府雇员保险公司。
令人感慨的是，这家世界上资产规模最大的投资公司，公司总部管理人员只有2人，除了巴菲特外，另一位就是他的合作伙伴芒格。巴菲特担任董事长兼首席执行官，芒格担任副董事长，人称“一对老头”——2008年，巴菲特78岁，芒格82岁。
除此以外，公司总部其他所有员工加起来也只有人（一名会计每星期只上4天班，折算成人），包括1位行政助理、1位接待员、1位勤杂主任、位会计、1位预算控制主任、1位税务主任、1位金融资产主任、1位首席财务官、1位保险经理、1位贸易商。
和巴菲特齐名的投资家彼得·林奇，曾经在描述1989年拜访巴菲特的情形时说：“在他的带领下，我参观了他的办公室（整个过程没费多少功夫，因为他的办公室还不如半个网球场大），并同他的11名员工一一打了招呼。在他的办公室里，我没有看见一台电脑或者股票报价机。”
稳健型投资策略，促使伯克希尔公司有一个世界上最精干的董事会。董事会原来一直只有7个人，由于人数少，并且所有董事会成员都来自公司内部，以家庭为中心，没有常务委员会，无法起到制约董事长的作用，所以曾经被《今日美国》杂志评为“最糟糕”的董事会。在这7名董事会成员中，除了董事长巴菲特、副董事长芒格以外，还有巴菲特的妻子、儿子，这样的组成结构确实很难起到监督作用。
为了回应公司治理监管机构的批评，从2001年开始，巴菲特提议陆续增加董事会成员。截止2007年末，最新的董事会成员有11人，名单分别是：董事长巴菲特、副董事长芒格、巴菲特的儿子霍华德·巴菲特、微软公司董事长比尔·盖茨、微软公司前总经理查洛蒂·盖曼、雅虎公司财务长苏珊·戴克、股东马可姆·盖曼、第一曼哈顿公司投资顾问大卫·葛斯曼、大都会ABC公司前主席托马斯·墨菲、Munger's律师事务所合伙人罗纳德·奥尔森、三达通讯股份有限公司主席沃尔特·斯科特。
这样的投资业绩、这样的精干机构，靠的是什么？关键是稳健投资的投资理念。不过话说回来，过于谨慎的投资策略也使巴菲特失去了很多大好投资机会，最典型的就是科技股投资（或称之为投机）。
例如最典型的是“美国在线”股票，它在不到9年时间里，股价最高时上涨万倍。也就是说，如果当初投入1万美元，股价最高时抛出可以获利亿美元，这真是一个天文数字。确实有投资者在其中赚了钱，可是巴菲特从来不碰这种高科技股，所以与这样的暴富神话完全是绝缘的。
【投资心法】既然是长期投资，就别想追求一夜暴富，而应该把目光放在长远利益的考虑上，做稳健型投资。这种稳健型投资的最低要求是保住本金，避免任何投资风险。
有助于取得稳定的投资回报率
这里我需要提醒一下大家尽管非常简单但却经常被遗忘的“投资”定义：投资就是为了明天收回更多的资金而今天投入一笔资金。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特投资策略】
巴菲特对股票长期投资回报率研究得非常透彻，他始终追求的是怎样才能取得稳定的投资回报率，这是他选择长期投资的基本依据。
1999年，当美国股市上网络股股价飞涨时，当年11月22日他在美国《财富》杂志上发表一篇文章，提醒投资者不要被股市暴涨冲昏了头，认为美国股市整体价格水平偏离内在价值已经太远了。
他说，未来的20年间，美国投资者从股市中能够得到的投资回报率应该在7％左右，扣除手续费、佣金等“摩擦成本”后，净获利应该在6％左右。
巴菲特过去一直很少公开发表对股市的看法，这次公开发表文章实在是他感到有太多的投资者把握不住股票长期投资趋势，所以需要亲自出面来提醒一下了。
果然，这篇文章发表后不久，美国股市的网络股泡沫就破灭了，纳斯达克指数下跌了将近50％。
两年后，就在广大投资者对股市发展感到绝望时，2001年11月10日，他再次在《财富》杂志上发表对股市的看法，提请大家没有必要感到悲观：因为从长期投资角度看，股市的年平均回报率一定会与美国经济整体成长性相关的。他以1899～1998年100年间美国股市的各种详细数据，充分证明了自己的观点。
巴菲特的这一观点，也能从美国沃顿商学院教授杰里米·J·希格尔那里找到答案。他通过对1802年以来的美国股市发展进行详细研究，出版了一本《股票：长线法宝》的著作。
他的研究表明，在1802年到1997年近200年中，美国股票投资收益率很多时候都会偏离长期平均水平，可是就长期平均水平而言，长期投资年平均收益率一直稳定在7％，大大超过债券收益率。
这就是说，如果投资者坚持长期投资理念，就一定会取得比其他金融资产投资更大的收益回报。
举例来说，如果投资者在1802年投资1美元股票，到1997年末就能获得750万美元投资回报。如果当年投资100万美元股票，到1997年末将能获得万亿美元回报，超过当年美国股市总值的一半！
这就是长期投资的好处：收益率高，而且特别稳定。可是，如果投资者从事短线炒作，运气可就不会那么好了。因为从短期来看，股市波动非常剧烈，从1802年到1997年间，其中有90％的时间段，美国股市的投资回报率在－22％～33％之间。
相反，如果从事长期投资，却能获得稳定的投资获利回报。研究表明，从1802年到1870年间，美国股市年平均回报率为；从1871年到1925年，年平均回报率为；从1926年到1997年，年平均回报率为。即使在第二次世界大战后期，美国发生了最严重的通货膨胀，从股市中得到的年平均回报率仍然高达％。
这都说明了什么呢？这说明无论在何种情况下，股票长期投资都是非常值得的、有价值的。这种稳定的获利回报，能够有效抵消股市短期波动对收益造成的负面影响。
虽然这种股票投资收益率为什么能长期保持稳定，目前还无法解释真正的原因，但显而易见的是，这种特征不但在美国有，而且在全球其他主要国家的股市发展中都是如此。
一种权威观点认为，在长达2个世纪的跨度里，股票收益率能保持长期稳定，这只能说明市场体系的活力能够有效克服政治、经济危机导致股价偏离长期发展趋势，从而使得投资者能够在长期投资中获得稳定的获利回报。
【投资心法】不知巴菲特有没有看过《股票：长线法宝》这本书，但他对股票长期投资回报率的预测与200年来美国股市长期平均实际投资回报率完全一致，可谓英雄所见略同。
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有助于取得马拉松式的长期回报
我们深感不活跃是理智、聪明的投资行为。即使预测联邦储备委员会将小幅调整贴现率，或是华尔街那些专家完全改变了他们对股市前景的看法，我们和大多数企业经理人都不会幻想仅仅因为这些原因就把旗下盈利能力很高的子公司买来卖去。那么，为什么我们非得对我们在优秀企业中的少数股票进行完全不同的处置？
——沃伦·巴菲特
【巴菲特投资策略】
长期投资是巴菲特的一大投资秘诀，原因就在于它能取得马拉松式的长期回报。而且上面已经提到，美国股市200年来的发展历史表明，股市投资的长期回报率是非常稳定的。所以他从来不会因为股市短期市场波动而追涨、杀跌，一旦投资股票后基本上都会长期持有。
在巴菲特的家乡奥马哈市，有家全国最大的家庭用品商店——内布拉斯加家具店。1937年，罗斯·布兰肯女士投资500美元创办了这家家具店，然后坚持“价格便宜、实话实说”的经营策略，生意蒸蒸日上。
巴菲特看在眼里，记在心头，认为这样的经营策略正符合自己长期投资理念，于是决定集中投资于这只股票。
1983年，伯克希尔公司收购了该家具店80％的股票，其余20％留给布兰肯家族。这时候的罗斯·布兰肯女士虽然已有90高龄，可是仍然坚持每天上班，没有休息日，公司总裁由她儿子担任。要知道这是一家什么商店呵，营业面积仅仅只有20平方米，年销售额却高达1亿美元！
仅仅10年后，内布拉斯加家具店的年销售额就增长到了亿美元，每年为伯克希尔公司创造税后利润2154万美元。
巴菲特说，他从来不关心股票市场的短期波动。虽然大多数投资者对股市下跌都会感到难受，可是他却仍然像过去那样镇定自若，因为他自信比市场更有能力判断一个公司的是内在价值。
正是出于这种自信，促使他坚持长期投资策略。如果从某个年度看，他的投资收益率可能并不怎么出众，甚至还有许多投资者不把它放在眼里。可是从长期看，年年都能获得超过20％的投资收益率，这样的复利作用就不得不令人惊叹了。
而这正是巴菲特希望的。相反，如果某一年的投资收益率奇高，巴菲特反而会感到不安。从历史上看，巴菲特年投资收益率最高的是1968年，投资回报高达。可是读者不要忘了，这正是巴菲特认为股市泡沫太多而感到内心极度不安，从而解散巴菲特有限公司的直接原因。
数据表明，从1965年到2003年的39年间，美国股市有10年出现下跌乃至大幅度下跌，可是巴菲特掌管的伯克希尔公司只有1年出现净资产值下跌（2001年下跌了），其余38年都实现了持续增长。从投资绩效看，其中有34年超过美国标准普尔500指数的增长幅度，只有4年落后于该指数的增长幅度。
如果从巴菲特职业投资生涯开始，即1956年巴菲特有限公司买入伯克希尔公司股票开始算起，当时投入1万美元，到2002年会增值到亿美元（税后）。如果从巴菲特掌控伯克希尔公司的1965年开始算起，当时投入1万美元，到2003年会增值到2594万美元（税后）。
【投资心法】巴菲特的股票投资业绩如果单纯从某个年度看并不特别高，可是从一个相当长的时期来看，连续30多年每年的平均投资收益率都超过20％，世上绝无仅有。
有助于以逸待劳、多看少动
我们的注意力在公司的赚钱能力上。从现在开始的未来5年、10年的收益，如果我们认为它的价格跟赚钱能力比很值，我们就买，能够这样赚钱的公司是我们关注的。如果我们不了解，我们就不投资。我们不是说对每一种股票都一种观点，我们要确定我们选的是对的，但是对于不懂的我就不投资。如果有1000只股票，对999只我都不知道，我只选那只我了解的。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特投资策略】
巴菲特认为，长期投资的一大好处是落得“清闲”——你要长期投资，就必须有长期打算，就必须集中精力了解投资对象；只有当你对投资对象了解得非常透彻，觉得这家公司的这个价位值得投资，才会进一步采取投资行动。他说，如果1000只股票中只有1只是他认为值得投资的，那么他就只会投资这1只股票，其他999只股票都不会去投资，当然就清闲了。
巴菲特对投资回报率的要求是“至少能获得10％以上的税前收益率”，否则宁可坐在一边观望，也不会轻易买入那些股票。因为即使有10％以上的税前收益率，在交纳了企业所得税后也只能得到～7％的税后收益率。如果连这一点收益都达不到，这样的股票投资就干脆不搞。
所以他的经验是，股票投资要该出手时就出手，该休息时就休息，以此来等待安全边际投资区域的出现。
巴菲特有限公司解散后，巴菲特感到当时的股价太高了，几乎没有值得自己投资的股票。所以，他把绝大多数资金都用于购买债券。1972年时，伯克希尔公司的总投资额是亿美元，其中只有亿美元投资于股票，其他都是投资在债券上的。巴菲特说，他当时的心情“就像一个非常好色的小伙子来到了一个荒岛，我无股可买。”
巴菲特是一位狂热的棒球迷，他和芒格都非常赞同美�
