巴菲特投资10堂课-第24章

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　　巴菲特介绍说，伯克希尔公司下属的资本城公司，当时投资35亿美元并购首都/美国广播公司，就证明了他们对这种长期投资具有足够的耐心。
　　要知道，这35亿美元可不是一个小数字。更重要的是，收购首都/美国广播公司后的几年内，并看不到理想的经济效益，没有长期打算可不行。
　　他举例说，就像无论多么伟大的人一样，有些事情总是需要时间来得到证明的。他说，或许你会在一个月内让9个女人都怀孕，却无法让她们在这个月内都生出小孩来，因为这是需要有一个过程的。
　　巴菲特在1986年伯克希尔公司年报中提醒投资者，没有什么比牛市更令投资者振奋的事，因为所有持股的投资者在牛市中都能获利。可是投资者请不要忘记，股票价格绝对不可能无限期超过其内在价值。
　　对此，巴菲特的助手芒格1990年在给股东大会的一封信中说，他和巴菲特实际上是欢迎股市下跌的，因为这样做他们会捡到更多的便宜股票。不仅他们如此，而且所有坚持长期投资理念的股票投资者，实际上都应该持这种态度。可遗憾的是，有太多的投资者在股价上涨时心情愉快、在股价下跌时闷闷不乐，这实在是一件不合逻辑的事。
　　把好股票紧紧捂在自己手里，是巴菲特的一贯做法。
　　以他的早期投资经历为例，巴菲特早期创办巴菲特有限公司时，过去一直投资旋转玩具制造业、无烟煤生产。直到1962年11月开始买入伯克希尔…哈撒韦纺织厂的股票时，当时这只股票的价格是每股美元，这个价格不但低于其账面价值，而且还低于当时银行储蓄的收益率。
　　此后，巴菲特不断以与这个价格差不多的股价买入这只股票，1965年就已经从经济上控股了伯克希尔公司，并且成为该公司的一名董事。
　　而在收购伯克希尔公司以前，巴菲特就已经具备了这样的经济实力。他从1956年开始创办巴菲特有限公司时只有10万美元资产，据他自己计算，1962年时巴菲特有限公司的净资产已经达到万美元。
　　取得这样的成就，就可以看作是用时间证明投资决策的最早尝试——从1957年到1962年，道·琼斯工业指数年平均增长率为，而巴菲特有限公司的净资产年平均增长率高达26％，没有一年亏损——如果不是这样的长期投资，而是抢进抢出，至多只能实现其1/3的回报。
　　【投资心法】把好股票紧紧捂在自己手里，同样是避开投资误区的方法之一。但一定要记住其前提是这只股票值得长期拥有。如果是一只烫手山芋，那当然是抛得越早越好啦。
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学会如何规避投资风险
“不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里”是错误的，投资应该像马克·吐温建议的那样，把所有鸡蛋放在同一个篮子里，然后小心地看好它。
　　——沃伦·巴菲特
　　【巴菲特投资策略】
　　巴菲特认为，避开投资误区的方法有很多，但是把所有鸡蛋放在同一个篮子里，然后小心翼翼地看管它，无疑是很重要的一条。
　　在中国，“投资有风险，入市须谨慎”这个道理人人都懂，可是在实际操作时往往就被忘得一干二净。这表明，无论是衡量股票投资风险还是规避股票投资风险，每个人的观点、方法、态度都不同。
　　巴菲特认为，股票投资风险确实很难精确计量，但在许多情况下却可以用相对精确的计量来加以判断。这种判断的主要依据包括以下5个部分：
　　①这家上市公司是否拥有评估长期经济特性的确定性。
　　②这家上市公司是否拥有评估企业管理的确定性，包括公司管理层的潜能和明智使用现金流的能力。
　　③管理人员是否值得信赖，公司获利回报是否面向全体股东而不是少数管理人员自己。
　　④公司股票的收购价格是否合理。
　　⑤未来税率和通货膨胀率（因为这关系到将来取得的总体投资回报具有多大的购买力水平）。
　　巴菲特承认，上述相关因素不要说普通投资者，就是专业分析师也会被搞得晕头转向，因为谁都无法从中得到任何一个精确数据。但是，并不是说不能得到精确数据就无法衡量投资风险的大小，更不能由此认为就无法规避投资风险了。正如美国一位*官所说的那样，虽然鉴定*小说没有具体标准，可是他一眼就能判别这部小说是否属于*小说。
　　巴菲特认为，不同类型的上市公司所具有的投资风险是不同的，但有一点非常明确：如果投资者能够做到集中投资，就能在降低投资风险的同时，取得较高的投资收益率。
　　虽然集中投资在短期内的投资收益率波动可能会很大，可是从长期看，收益率一定会非常高。相反，如果迷信分散投资，由于分散投资方式的风险居高不下，投资者最多只能取得相当于市场平均水平的投资回报率。
　　研究表明，从1987年到1996年这10年间，伯克希尔公司投资的主要股票品种平均年收益率高达，比同期标准普尔500指数的年平均收益率高出个百分点。
　　取得这样高的投资业绩，与巴菲特自觉规避投资风险是分不开的。说穿了，他的方法并没有多少神秘，简单地说就是“集中投资＋长期投资”。
　　测算表明，如果巴菲特不是将主要资金投向可口可乐公司、吉列公司那样的明星企业股，而是平均分配于这些明星股，年平均收益率就会降低到，下降个百分点。不要小看这个百分点，这意味着伯克希尔公司的年平均投资收益率相对于标准普尔500指数的优势，会由此下降。（％÷％＝）
　　再进一步说，如果巴菲特不是集中投资于这些明星企业股，而是分散投资于纳入当时股票指数的50种股票组合，每只股票都去投资2％的比重，这时候的投资收益率就只剩下了，与同期标准普尔500指数年平均收益率相比，基本上没什么优势可言。
　　巴菲特的搭档芒格，当年在管理他自己的合伙公司时，也是把资金集中投向于少数几只股票的。实证表明，从1962年到1975年的14年间，他的年平均投资回报率以标准差计算波动率为33％，接近于同期道·琼斯工业平均指数波动率的2倍（同期道·琼斯工业平均指数波动率为）。
　　可是这样大的波动率又能说明什么呢？能够简单地说明投资风险巨大吗？不能。要知道，芒格在这14年间取得的年平均回报率高到，相当于同期道·琼斯工业平均指数年平均回报率的4倍（同期道·琼斯工业平均指数的年平均回报率为）！
　　【投资心法】虽然衡量股票投资风险的难度很大，要做到精确衡量更不可能，可是规避股票投资风险的方法却很简单，那就是“集中投资＋长期投资”。
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学记者采访掌握一手资料
投资的一切就是作出一份调查报告。
　　——沃伦·巴菲特
　　【巴菲特投资策略】
　　巴菲特认为，投资股票也要像记者采访一样，学会掌握第一手资料。投资者有了对上市公司建立在可靠基础上的第一手资料，才能对这只股票作出正确判断，从而避开投资误区。
　　1962年，巴菲特发现戈登·沃特斯美国制造公司的股价已经不到公司净资产价值40％的比例了，这一重大发现就是巴菲特像记者采访一样掌握到的真实情况。他对《福布斯》杂志记者说，如果他不是深入挖掘，而是到这家公司去拜访，哪怕遇到沃特斯本人，也不可能得到这样的情报。
　　当年率先报道水门事件的华盛顿邮报记者之一鲍勃·伍德沃德，有一次向巴菲特请教怎样才能赚得更多的钱。巴菲特说，你可以去投资呀。可是对方说，我对投资一窍不通，那怎么办呢？
　　巴菲特说，其实投资一点都不难。说穿了，投资要做的一切，就是要你做一份调查报告。然后，巴菲特详细告诉他具体操作办法：首先是设计一篇详细、深入的报道思路；然后，为了写这篇报道，你自然而然会提出许许多多问题，并且根据这些问题去收集素材；最后，当你这些素材收集完了，你就对准备投资的对象有了一个清晰而完整的了解。建立在这种基础之上的投资，基本上不会有多大风险。
　　巴菲特自己的许多投资决策，就是通过这种方式作出的。如果他对上市公司进行估测时，认为仅仅根据所得到的文字资料还不够，就会深入现场进行一些非正式调查。
　　巴菲特曾经想投资斯图德贝克公司，可是有点吃不准，于是前往这家公司实地考察，得知该公司的主要产品是汽车上用的副产品屏蔽双绞线。
　　巴菲特去实地了解时，该公司并不愿意告诉他这种产品的生产过程，所以他无法得知这种产品的具体产量有多少、公司内在价值如何，采访似乎就只能到此为止了。
　　不过这时候他已经知道，这种产品的主要原料来自联合碳化物公司，并且已经搞清生产一罐车屏蔽双绞线需要多少成本。这样，他只要知道有多少油罐车数量，就能推断出上述一系列数据来了。
　　接下来，巴菲特在1965年专门用将近一个月时间，去堪萨斯城车站核实油罐车数量，并且追踪这一数据。后来，当他发现油罐车发货数量增加时，马上买入斯图德贝克公司的股票，股价当即从18美元上升到30美元。
　　巴菲特的父母当年是在学校报社认识的，而巴菲特本人曾经也是华盛顿邮报的一位非常勤奋的小报童。成为投资大师后，他和许多著名媒体的高级记者成了朋友。他曾经说过，如果他不是选择商业，很可能会成为一名记者。
　　确实，在巴菲特的股票投资中，就能看出他具有一名记者在编辑、制作方面应该具有的一切天分。他对那些价值被严重低估的行业和上市公司进行研究，总是具有非常敏锐的商业意识，并且又有记者采访般的独特眼光。
　　巴菲特一生引以为荣的投资华盛顿邮报事件，也是通过这种“采访”作出的决策。
　　1993年10月27日，他在哥伦比亚大学商学院发表演讲时说，1973年他是以每股4美元的价格买入华盛顿邮报股票的。这意味着什么呢？当时的华盛顿邮报并没有外债和内债，这就意味着从企业内在价值看，它的股价应该在20美元左右；而实际上，直到1981年，它的股价才达到这个水平。
　　他说，那时候你如果问任何一位商业界人士，他们都会告诉你华盛顿邮报值4亿美元。如果你要把这笔资产以8000万美元的价格拍卖出去（相当于每股4美元），哪怕凌晨2点都会有许多人来排队竞买。更何况，经营这家公司的管理层坚强有力，而他们自己也在其中占有相当一部分资产份额。
　　经过这样一番“采访”和推理，巴菲特得出结论说：“这笔资产可以说是绝对安全的。即使是把自己的全部资产投入到其中，我也不会感到担心。一点也不会担心。”
　　【投资心法】股票投资的前期工作就像记者采访，重要的是要能得到扎扎实实的第一手资料，并且具有独特眼光。建立在这种基础上的投资决策，能够有效避开投资误区。
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成功的投资者会掌控情绪
你不需要成为一个火箭专家。投资并非智力游戏，一个智商为160的人未必能击败智商为130的人。理性才是最重要的因素。
　　——沃伦·巴菲特
　　【巴菲特投资策略】
　　巴菲特认为，股票投资切忌受人情绪干扰，从而导致错误决策。要想在长期投资中取得成功，智商并不是最重要的，比智商更重要的是情商。智商高不如情商高，这一点已经越来越受人重视。
　　巴菲特说，他周围的许多人智商都比他高，工作时间更长、更努力，但是他的特长是更理性，善于掌控情绪。他说，你必须能够控制住自己，不让情绪左右你的理智。保持理性，才能战胜不理性的市场。我们没有必要和别人比聪明，但却有必要和别人比自制力。
　　许多人读书很聪明，可是走向社会后却混得不好，往往就证明了这一点。做任何事情是这样，股票投资当然也不例外。
　　巴菲特的老师格雷厄姆认为，对待股票价格波动的正确态度，是所有成功的股票投资的试金石。从经验看，成功的股票投资者，往往都是那些个性稳定的人。如果你具有数学、财务、会计方面的高超能力，却无法控制自己的情绪，你就很难从股票投资中获益。
　　从这一观点出发，巴菲特认为，决定股票投资成功的最重要因素，是投资者的性格而不是他的能力。
　　他说，他个人认为，目前的证券分析和50年前没什么不同，他也根本没有再去学习股票投资的基本原则。现在的一些股票理论，基本上还是当年他向格雷厄姆学习的